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电解铝美铝收购加铝及对行业的启示

发布日期:2019-06-10 20:37:06 来源:江苏农业资讯网

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电解铝:美铝收购加铝及对行业的启示

2007-05-14 09:03:00

来源:中国建材网

 

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美铝拟330亿美元收购加铝:美铝提出的收购方案为现金加股票方式,较加铝前一日的收盘价高出20%。{TodayHot}如果收购完成,将产生全球最大的铝综合性生产商。

消息宣布后,当日加铝股价即上涨35.4%,美铝股

  美铝拟330亿美元收购加铝:美铝提出的收购方案为现金加股票方式,较加铝前一日的收盘价高出20%。{TodayHot}如果收购完成,将产生全球较大的铝综合性生产商。

消息宣布后,当日加铝股价即上涨35.4%,美铝股价也上涨8.3%;两家公司股价均创历史新高,表明投资者较为看好双方的合并。近年来,全球铝行业的收购重组再次加速。2007年3月,俄罗斯铝业公司(Rusal)、西伯利亚乌拉尔铝业公司(Sual)和嘉能可国际公司(Glencore International)合并成立了俄罗斯铝业联合公司(United Company RUSAL),新公司的氧化铝和原铝产量分别位居全球靠前位和第二位。在国内,中国铝业( 20.06,0.82,4.26%)、神火股份( 23.52,-0.57,-2.37%)和云南铝业等大型企业也在2005~2006年间完成了对多家企业的收购,进一步扩大了市场份额。

铝价可望维持于较高水平:我们较为看好全球铝消费的长期增长前景。2006年,全球铝消费再度高于预期,增长达8.0%,供需缺口49万吨。尤其是中国,增速达22.6%,依然是全球铝消费增长的较重要动力。我们的预测表明,2007年和2008年全球原铝供需仅分别有39万吨和11万吨的少量过剩;{HotTag}这意味着未来两年全球铝库存的增加将相当有限。目前,全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周,远低于过去三十年平均9.3周的水平。虽然我们对未来两年的铝价预测较为保守;但一旦消费增长超过我们预期,则库存有望继续下降,并会对铝价形成较好的支持。因此,未来铝价预测有进一步上调的可能。

行业价值面临进一步重估:目前,包括美铝、加铝等在内的全球铝行业估值均大大低于历史平均水平。同时,我们对A股重点电解铝上市公司的2007年盈利预测均较为保守(按铝价19,000元/吨和氧化铝价格3,200元/吨得出),未来存在上调的可能。即使如此,相关上市公司股价仍存在明显的低估。目前,上海期交所3月期铝价为20,500元/吨;国产现货氧化铝价格为3,900元/吨。在相对乐观的情景假设下(铝价20,000元/吨,氧化铝3,800元/吨),2007年相关上市公司的盈利均有明显的提升。

因此,我们坚持认为,受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落,未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史较好水平。而且,随着产能扩张以及资产注入,行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。我们给予国内电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级,并维持对中孚实业( 28.66,-1.62,-5.35%)(买入-B)、南山铝业(买入-B)、神火股份(增持-A)、中国铝业(增持-A)和焦作万方( 21.07,0.00,0.00%)(增持-A)的评级不变。

1.美铝拟330亿美元收购加铝

5月7日,美铝(Alcoa)宣布将以330亿美元的现金加股票方式收购加铝(Alcan),报价为现金58.6美元/股,另加0.4108股美铝股票换1股加铝股票。5月4日时美铝股价收报为35.66美元。这样,此次总出价73.25美元/股,较加铝4日时61.03美元/股的收盘价高出20%。声明称,该交易将缔造一个领先的综合性全球铝业集团,具备资产组合互补优势,可拓展未来发展机遇,并令新集团为股东创造更多财富。美铝认为,合并后公司的协同优势每年可望带来10亿美元的成本节约。

收购消息宣布后,当日加铝股价即上涨35.4%,美铝股价也上涨8.3%。而且,两家公司的股价均创出历史新高。

我们预计,如果收购完成,这将产生全球较大的铝综合性生产商。合并后,新公司的氧化铝、原铝和铝材生产能力均将位居全球首位。这已是去年以来全球第二起铝行业大型并购事件。2006年10月,俄罗斯铝业公司(Rusal)和西伯利亚乌拉尔铝业公司(Sual)宣布,将合并两家资产后成立一家新公司,新公司还包括嘉能可国际公司(Glencore International)的氧化铝资产。在通过欧盟的审查后,新公司俄罗斯铝业联合公司(United Company RUSAL)于2007年3月正式成立。俄铝联合2006年的氧化铝和原铝产量各为1,100万吨和420万吨,分别位居全球靠前和第二位。

在国内,包括中国铝业、神火股份、云南铝业等在内的大型企业也均在2005~2006年间完成了对多家企业的收购,从而进一步扩大了市场份额。

我们预计,伴随着产业整合的加速,全球氧化铝和原铝行业的市场集中度将会进一步提高。如果美铝能够成功收购加铝,则全球前三家氧化铝企业的市场占有率将会从2000年的40%提高到2007年58%;治疗癫痫病费用一般需要花费多少前三家原铝企业的市场占有率将会从2000年的32%提高到2007年38%。

2.铝行业估值仍低于历史平均水平

收购消息宣布后,迅速带动了铝行业相关公司股价的上涨。但即使如此,美铝2007年和2008年的动态P/E也分别仅为12.0x和12.3x;加铝2007年和2008年的动态P/E分别为12.8x和13.6x。这远低于美铝历史平均17.7x和加铝历史平均16.0x的水平。

同时,中国铝业作为香港上市公司,自2001年12月上市以来,与当地市场平均估值水平相比,其相对市盈率约为0.70。另外,历史上美铝和加铝相对于当地市场的平均市盈率(即相对市盈率)分别为0.75和0.66。目前,美铝和加铝的相对市盈率也均低于其历史平均水平。

根据我们的统计,截至2007年4月底,国内A股的平均市盈率水平为34.3x。因此,参考美铝和加铝的相对市盈率水平以及目前A股癫痫病是什么引起的呢的平均市盈率,A股上市的电解铝企业平均市盈率应为20x。目前A股电解铝上市公司的估值水平也明显偏低。

3.铝价可望维持于较高水平

我们较为看好未来全球铝消费的增长前景。2006年,全球铝消费再度高于预期,增长达8.0%,供需缺口49万吨。尤其是中国,增速达22.6%,依然是全球铝消费增长的较重要动力。中国消费的增加表现在建筑、电力和交通运输等各主要领域。我们的预测表明,2007年和2008年全球原铝供需仅分别有39万吨和11万吨的少量过剩;这意味着未来两年全球铝库存的增加将相当有限。目前,全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周,远低于过去三十年平均9.3周的水平。

而一旦消费增长超过我们预期,则库存仍有望进一步下降,并会对铝价形成较好的支持。

同时,随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产,预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩,未来价格可望有所回落。但另一方面,铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断(正如今年年初时发生的那样),则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此,我们认为未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限,而且年内很难回落到3,000元/吨以下。

4.行业价值面临进一步重估

在我们的重点A股上市公司中,我们对2007年的盈利预测均较为保守,按铝价19,000元/吨和氧化铝3,200元/吨得出,未来存在上调的可能。目前,上海期交所3月期铝价为20,500元/吨;中铝现货氧化铝报价为3,900元/吨。在相对乐观的情景假设下(铝价20,000元/吨,氧化铝3,800元/吨),2007年相关上市公司的盈利均有较大幅度的提升。

我们认为,受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落,未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史较好水平。而且,随着产能扩张以及资产注入,行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。我们给予国内电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级。

我们预计中孚实业(600595,评级“买入-B”)2007年可望实现原铝产量30万吨,同比增长65%。同时,在建的17万吨铝板带项目也将于2008年投产,将成为盈利新的增长点。我们对公司2007年和2008年的每股盈利预测分别为2.30元和2.57元(按增发完成后股本),并认为其合理股价为46.0元。南山铝业(600219,评级“买入-B”)在完成了对集团铝相关资产的收购后,铝深加工一体化的模式已经形成,未来三年公司每股盈利的年复合增长率将高达72%。我们认为其合理股价应为24.5元。神火股份(000933,评级“增持-A”)在完成对铝行业相关资产的收购后,将拥有电解铝产能36万吨;其采用的煤--电--铝一体化模式可以有效降低盈利的波动。我们认为其合理股价应为33.0元。焦作万方(000612,评级“增持-A”)未来两年的产能扩张明显。而且,作为中国铝业战略规划的重要一环,将会是其未来收购目标。我们认为公司合理股价应为30.4元。

中国铝业(601600,评级“增持-A”)是全球第二大的氧化铝生产商和第四大的原铝生产商,并且铝土矿资源优势( 3212.153,-42.35,-1.30%癫痫治疗时候要做哪些检查)明显。我们预计,随着公司氧化铝外销长单比例的提高,以及对下游铝加工行业投资的加大,公司未来的盈利波动将明显减弱。我们认为,坐拥全球较大的铝消费市场,加上管理科学,积极进取,中国铝业必将成为全球铝行业的龙头企业之一。采用2007年24x的动态市盈率,可得出公司合理股价为21.云南治癫痫病专业医院2元。需要指出的是,我们2007年的盈利预测较为保守(按铝价19,000元/吨和氧化铝3,200元/吨得出),未来存在上调的可能。按照较为乐观的假设,中国铝业2007年将实现每股盈利1.04元,比我们的基本假设高出17%。考虑到中国铝业的行业地位以及未来的资产收购等因素,我们给予公司“增持-A”的投资评级。